近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包(bāo)括长江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度(dù)等级(jí)由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客(kè)户。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利(lì)能力(lì)的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业(yè)务毛(máo)利(lì)率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续(xù)提(tí)升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经(jīng)常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购(gòu)黄(huáng北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环)磷(lín)、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)部(bù)分(fēn)主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化(huà)硫(liú)关联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他公司主营业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团(tuán)另一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口(kǒu)径(jìng)不(bù)太一(yī)样(yàng)，销量数(shù)据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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