事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yn是什么化学元素，n是什么化学元素符号ú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shn是什么化学元素，n是什么化学元素符号ōu)窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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