2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tí天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思ng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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