2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，A电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗I模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会(huì)支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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