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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞嘴巴含胸的感觉知乎后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.嘴巴含胸的感觉知乎8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。<嘴巴含胸的感觉知乎/p>

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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