上(shàng)市公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个(gè)新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交(jiāo)易(yì)日低于1元，触及退市指标，公司股票(piào)及其可转债被终止上市(shì)，搜特转债或成为首只因(yīn)正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转债(zhài)已进入退市整理期，引发投(tóu)资(zī)者对可(kě)转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和(hé)股(gǔ)票双重属性，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而退市的情况，也未发生过(guò)实质性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的(de)退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债(zhài)退市后，依然可(kě)以执行赎回和回售等(děng)条(tiáo)款，但由于大多数上市(shì)公(gōng)司是因经营不善导致退市(shì)，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归(guī)为普通债权(quán)，清偿顺(shùn)序(xù)相对(duì)靠后，刚性兑付(fù)亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可(kě)转债退(tuì)市并非完全出(chū)乎意料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上(shàng)市公司(sī)股票(piào)被终(zh乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人ōng)止上(shàng)市的，其(qí)发(fā)行(xíng)的(de)可转债(zhài)及其他衍生品(pǐn)种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可(kě)转(zhuǎn)债30多年(nián)零退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注(zhù)册制改革的持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快，常态化退(tuì)市机(jī)制正在形成，以上市(shì)股为锚的可(kě)转债也(yě)跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险随之上升(shēng)。退市，或将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生(shēng)态在改变，投(tóu)资者没有理(lǐ)由一(yī)成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认知了(le)。投资(zī)者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择(zé)品种，规避(bì)风(fēng)险。在(zài)选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债能力等(děng)，防(fáng)范债券退(tuì)市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估(gū)值较低(dī)、退市风险(xiǎn)较高的(de)标的，而选择正股经营效(xiào)益(yì)良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切(qiè)关(guān)注可转债市乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人场风格变化，及时调(diào)整配置比例(lì)和结构(gòu)，学会在(zài)市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟(gēn)上形(xíng)势变化。目前关于可转债的退(tuì)市(shì)处理还有不少空(kōng)白(bái)和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期。比如，可(kě)进一步(bù)明确可转债在退市(shì)后(hòu)是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能(néng)等(děng)。同时，应加(jiā)强对可(kě)转债的(de)风险防控，强化发行前的信(xìn)用评(píng)级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资产与回售条(tiáo)款等相关(guān)要求，适(shì)当提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注(zhù)册制下，证券(quàn)市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一些规则制(zhì)度上(shàng)的(de)短板不(bù)能视而(ér)不见了。各市场(chǎng)参(cān)与(yǔ)主体还需顺时应势(shì)，调整包(bāo)括可转债在内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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