2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的(de)大(dà)模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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