美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机(jī)仍(réng)可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前(qián)后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国(guó)今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国(guó)m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达(dá)成一致有(yǒu)确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全(quánm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸)球(qiú)资本市场(chǎng)并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下(xià)行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是(shì)做空美国(guó)高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将(jiāng)促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财(cái)政支(zhī)出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计(jì)将(jiāng)可(kě)于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流(liú)出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示(shì)未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要(yào)关(guān)注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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