2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ建军是哪一年)亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū建军是哪一年)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng建军是哪一年)业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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