事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一(yī)般(bān)滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhō100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米ng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　P100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米PI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米alt="通缩是个伪命题（国金(jīn)宏(hóng)观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355142.png">

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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