文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率自(zì)低位(wèi)持续上行，即(jí)便税(shuì)期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期(qī)和月末因素，预计短期内，资(zī)金利(lì)率下(xià)行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议投资(zī)者关注资(zī)金(jīn)面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金(jīn)利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税期(qī)结(jié)束后(hòu)却特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任并未回落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大(dà)。从隔夜利(lì)率角度(dù)观察，银行与非银机构间流动性分层(céng)现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天(tiān)利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不(bù)松，主要有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利(lì)率水平合适，在追(zhuī)求经(jīng)济提振(zhèn)的同时，也注(zhù)重防范市场过热带来的(de)金融风险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动性(xìng)供(gōng)需匹(pǐ)配的前提(tí)下，货币工具力度可能会(huì)有(yǒu)所回(huí)摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结(jié)构(gòu)性工(gōng)具“有(yǒu)进有退”，均预(yù)示后续政策将(jiāng)更(gèng)加“精准有力”，流(liú)动(dòng)性投放(fàng)趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金(jīn)融(róng特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任)出意愿与能(néng)力降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月(yuè)，因此走款(kuǎn)可(kě)能对银行间(jiān)流(liú)动性带(dài)来了一定(dìng)的压力。此外(wài)，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计(jì)信贷(dài)增速较一季度将会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍(réng)将保持同(tóng)比(bǐ)多增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷(dài)投(tóu)放，银行(xíng)系统(tǒng)整体资金流(liú)出，因此向同(tóng)业(yè)融出的意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所(suǒ)降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对(duì)于未来一个(gè)月资金(jīn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)行的担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回购(gòu)成交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然(rán)处于历史相对积极的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投资(zī)者对货币政策力度以(yǐ)及(jí)跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市(shì)场上对于(yú)未来(lái)一个月内(nèi)资(zī)金价格上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假(jiǎ)期临近，回购资金(jīn)的期限(xiàn)被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出(chū)，向市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行资金融(róng)出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期(qī)交(jiāo)易主线或延续政(zhèng)策(cè)与基本面预期交易(yì)，预计(jì)利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资者(zhě)关注(zhù)资金面的(de)边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任rong>▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期(qī)；经济复苏节奏不及(jí)预期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任