来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓(h云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖uǎn)、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

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