文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(t37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm　

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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