金(jīn)融(róng)界5月15日(rì)消息 央(yāng)行今日进行(xíng)1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消(xiāo)息面上，上周五(wǔ)曾经有(yǒu)消息称本(běn)月MLF中标利率有(yǒu)可能(néng)下(xià雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间)调，但(dàn)是(shì)机构分析(xī)，央行(xíng)行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示目前(qián)实际利率的水平是比(bǐ)较合(hé)适，且4月(yuè)28日政(zhèng)治局会议(yì)对一(yī)季度的经济复苏(sū)给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要(yào)关注下(xià)周缴税周对资金面(miàn)可能(néng)造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日起银行协定存(cún)款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行协定存款和通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限(xiàn)下(xià)调幅度为(wèi)30BPS，其它金融(róng)机构降幅为50BPS。中信证券分析，预(yù)计(jì)银行(xíng)协定存款(kuǎn)和通知存(cún)款利(lì)率上限的(de)下调(diào)有(yǒu)助于缓解(jiě)银行净息差偏窄的(de)问题。

　　国君(jūn)宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行(xíng)调降存款利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场化”的(de)进一(yī)步深化(huà)。本(běn)轮存款利率(lǜ)调(diào)降背后(hòu)的原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差收窄。因此，存(cún)款(kuǎn)利率客(kè)观(guān)上可减轻银行负债成本，但是这(zhè)并不足以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模转为消费(fèi)及向(xiàng)金融资产(chǎn)流(liú)入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银行(xíng)调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严(yán)格(gé)上不算降息(xī)，属(shǔ)于“利(lì)率市场化”的(de)推进(jìn)。2023年4月以来，河(hé)南(nán)、广东等多(duō)地中小银(yín)行（地方农商(shāng)行(xíng)为主）发布公告下调人民(mín)币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等(děng)权威媒体报(bào)道，5月(yuè)15日起银行协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)下调，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为(wèi)我国(guó)利率体(tǐ)系(xì)的“压(yā)舱石”，1年期存款基准利率（整(zhěng)存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存(cún)款利率(lǜ)调降严格意义上并非真的(de)降息。归(guī)根结底，本轮(lún)存款利(lì)率调降也属(shǔ)于“利(lì)率市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后(hòu)，是储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银行净息差收窄。一雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间、2023年初(chū)的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调降背景下，居民储蓄有望进一步流出(chū)，更多流向消费、房贷、资本市(shì)场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资(zī)金空转有所加(jiā)剧。存款利率调降(jiàng)一定程度上可以疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调降后，银(yín)行净息差大雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间幅(fú)收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农(nóng)商行，因此压(yā)降存款成本、规范吸储行为也(yě)属(shǔ)于(yú)大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银行(xíng)负债成本，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及(jí)向金融资产流入；回归基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，仍(réng)将利(lì)好(hǎo)高(gāo)股(gǔ)息资产和长期(qī)国债。客(kè)观上，本(běn)轮银行下降存(cún)款利率的效果(guǒ)与2022年4月(yuè)、9月的(de)效(xiào)果类似，可(kě)以降低负债端成本，保护银(yín)行净(jìng)息差(chà)。当前(qián)流动性淤积(jī)仍未(wèi)缓解，4月(yuè)“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅(fú)收窄至-2.4％。本(běn)轮(lún)存款利率调降(jiàng)，理论上(shàng)可以促(cù)使存(cún)款(kuǎn)搬家，促使超额(é)储蓄流出(chū)，更多(duō)转化为消费。但我们觉得刺(cì)激难度较大，倾向于认(rèn)为消费环比修(xiū)复最(zuì)快的时(shí)候(hòu)已经过(guò)去(qù)。再回归经济(jì)基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍有望继续(xù)下探，高股息资(zī)产仍将占优。

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