近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动(dcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的òng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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