金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(q酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大ī)。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大jìn)银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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