近(jìn)日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事(shì)湿(shī)电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司(sī)发生的(de)与经(jīng)营业务(wù)无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的(de)集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期之(zhī)间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随(suí)着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核阶段的(de)合合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超(chāo)过(guò)18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增(zēng)资(zī)时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用(yòng)后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关(guān)联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设(shè)房(fáng)屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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