事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且马云移民到哪国籍部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续(马云移民到哪国籍xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hó马云移民到哪国籍ng)源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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