4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略张大大到底是什么来头有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù张大大到底是什么来头)览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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