来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统遭天谴什么意思，天谴什么意思解释(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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