事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系yǒu)银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余(yú)额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系