5月23日，医药(yào)股(gǔ)开(kāi)盘拉升(shēng)，复星医(yī)药、科伦药业涨(zhǎng)超2％，恒瑞医药、药明康德(dé)、智飞生(shēng)物、沃森(sēn)生物(wù)、长春高新等涨超(chāo)1％。

　　医药(yào)板块今年以(yǐ)来持续处(chù)于低位水平，具有较(jiào)大吸引力(lì)。截(jié)至5月23日，医药生物行业估值(zhí)PE-TTM32.31倍，5年分(fēn)位值(zhí)16％，仍处于(yú)历史(shǐ)较低分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　在AI、中特估主题行(xíng)情逐渐熄火后，医药板块作为老赛道是(shì)否能有反弹行(xíng)情？在(zài)后疫情时代，医药板块是否还有(yǒu)新(xīn)的(de)业绩驱(qū)动因素？本文将(jiāng)详细解析(xī)。

　　01

　　基本(běn)面(miàn)持(chí)续改(gǎi)善

　　医药行业复苏确(què)定性很强

　　疫情在(zài)2023年第一(yī)季度的(de)影(yǐng)响将会逐步(bù)消退(tuì)，医药(yào)行业的基本面正继(jì)续得到改(gǎi)善(shàn)。

　　2023年一(yī)季度(dù)，医药板块（创新药除外）营收(shōu)同比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年的增速相(xiāng)比，收入增(zēng)速下滑14.17 pct，利(lì)润增速(sù)下滑58.11 pct，从(cóng)估值角度(dù)来(lái)看(kàn)，在2023年(nián)一季度(dù)，医药板(bǎn)块（创新药除(chú)外）存在一定的估(gū)值修复，市盈(yíng)率（TTM）由2022一(yī)季度的28.51倍提(tí)升至2023一季度的31.24倍。

　　在2023年(nián)第一季度(dù)，创(chuàng)新药板块的营(yíng)收与去年同(tóng)期相比增加(jiā)了6.56％，研发总(zǒng)支(zhī)出的增速达到了+15.25％，研发支出占收入的比例达到了38.07％，与(yǔ)2022年第一季度相比下降了12.44 pct，整体板块市值/净现金(jīn)已(yǐ)经从2022第一季度的8.84倍恢复到了(le)2023第一季(jì)度的15.45倍。

　　从医药(yào)行业的经营数据来看(kàn)，除去创新药和疫情(qíng)受益(yì)细分领(lǐng)域(yù)，医药(yào)板块中具有较(jiào)好成长能力的低估值板块有原(yuán)料(liào)药、医疗设备(bèi)、血制品、药店。

　　相较于许多创新药、器(qì)械企业的产品(pǐn)销售前景(jǐng)，国内市(shì)场(chǎng)仍未达到预期，原(yuán)因在于(yú)近几年(nián)来，由于老龄(líng)化，国内医保支出并(bìng)未增(zēng)加太多(duō)，增速(sù)中的增(zēng)量大部(bù)分都(dōu)被(bèi)用于疫情相关(guān)行业(yè)。

　　这也是为什么(me)，国内的医疗(liáo)行业(yè)，增长(zhǎng)速度并不快。首先，结构性的分化是非常明显的，传统药企必须要给创(chuàng)新留出空间，比如在过去的三年(nián)中(zhōng)，港股(gǔ)创新药企的年化营收增(zēng)速高达(dá)70％。对本(běn)土医药企业而(ér)言，要实现(xiàn)高速(sù)发展，必须(xū)要双管(guǎn)齐下，在本(běn)土市场之外拓展国际市场。

　　02

　　医疗新基建(jiàn)仍是

　　医药(yào)投资(zī)的胜负手

　　目前(qián)在总需求(qiú)复苏不及预期的背景(jǐng)下，医药板块中有刚性需求的(de)新基建板(bǎn)块或是最具有确定性(xìng)的领域之(zhī)一，一定程度上或仍是今年(nián)医药投资的胜负手。

　　我(wǒ)国(guó)继(jì)续(xù)推进优质医疗资源(yuán)扩容(róng)下沉、区域平衡分布(bù)，医疗(liáo)新基(jī)建再获政策扶持(chí)。4月13日，国家(jiā)卫生健(jiàn)康委员会(huì)召开新闻发布会(huì)，重点介绍优质(zhì)医疗资(zī)源下移、区(qū)域平衡布局。县医院作(zuò)为县级(jí)医疗卫生服务(wù)网(wǎng)络(luò)的龙(lóng)头，连接着城乡卫生服务(wù)体系。长期以来，国家卫(wèi)生健康委通过开展三级医院对口帮扶等(děng)方式，引导优质(zhì)医(yī)疗资源下移，不断提(tí)高县级医(yī)院的综合实力(lì)。

　　今后，继续(xù)推进人(rén)才、技(jì)术(shù)、管理的下移，通(tōng)过城市(shì)三级医(yī)院(yuàn)的对口支援(yuán)，托管，建立医联体(tǐ)，远程医疗(liáo)等(děng)多种形(xíng)式，满足县域居民的(de)基(jī)本医疗(liáo)卫生需求，为普通疾病在市县范围内解(jiě)决奠定坚实的基础。

　　会(huì)议(yì)同时指出，在接(jiē)下来的工作中，将继续推进临床重点专科“百千万(wàn)”工程，指导各地按照(zhào)“搭平台，建(jiàn)载体，促融合”的(de)思路，重点加(jiā)强群众需求较大的(de)心血管(guǎn)外(wài)科学、妇产(chǎn)科、骨科、麻醉科、小儿科、精神病(bìng)学、病(bìng)理学等(děng)专科建设，补(bǔ)齐资(zī)源短(duǎn)板，完成预期(qī)的建设(shè)任务。随着(zhe)具(jù)体政策(cè)的(de)出台(tái)，相关(guān)的基(jī)层医疗器械市场(chǎng)或将受益。

　　可发(fā)现与医疗成像器材(cái)、生命信息(xī)设备(bèi)和(hé)心血管耗材相关(guān)的(de)板块将会有(yǒu)较大的(de)发展空间。其中的个股有：联影医疗、万(wàn)东医疗、奕瑞(ruì)科技、乐(lè)普医疗、心脉医(yī)疗、海尔生物(wù)。

　　医改政(zhèng)策频频出台，医疗器械市(shì)场(chǎng)持续扩张。随着国(guó)家继续(xù)支持优质(zhì)医疗资(zī)外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏源扩容下沉的政策，在(zài)未(wèi)来，医疗卫生资源的分布将会得到优化(huà)，促进更多优质(zhì)的医疗资源(yuán)向(xiàng)下扩容，释放更多中(zhōng)、基(jī)层医疗机构的采(cǎi)购(gòu)需求。

　　在国家(jiā)“十四五”规划中提出要加强(qiáng)医疗卫生(shēng)领域的基础设施建设的背景下，预计医疗器(qì)械(xiè)采购将更(gèng)加(jiā)宽松，这将(jiāng)推动医疗(liáo)器械市(shì)场(chǎng)的快速发展。在政(zhèng)策(cè)推(tuī)动(dòng)下，国产品(pǐn)牌有(yǒu)望凭借高(gāo)性价比的优势加速进入(rù)医(yī)院，长期而言，随着多项政策支持(chí)的持续(xù)加强，国产(chǎn)替代将逐步(bù)加速，相关大型医疗器械的龙头(tóu)厂商(shāng)将会(huì)抓住放量(liàng外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏)的机会，实现快速发展。

　　华(huá)富证券建议关注(zhù)国(guó)内高端(duān)医疗设备的(de)龙(lóng)头企业：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光(guāng)。这些企业具有较(jiào)好(hǎo)的产品(pǐn)性能、较好的渠道和较(jiào)强的研发能力。

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