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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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