近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写)等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企公司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的(de)投资(zī)者价(jià)值。投资者对于(yú)能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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