2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域(yù)，光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净(jìng)利(lì)润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)的(de)数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)分为5大(dà)板块，分别是(shì)上游的(de)硅料硅(guī)片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利(lì)润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于金(jīn)字(zì)塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增长的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业(yè)总体(tǐ)肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下(xià)行预(yù)期(qī)增加，结(jié)合(hé)对企(qǐ)业(yè)经营(yíng)数据(jù)变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业来(lái)说意味着原材料(liào)成本得(dé)到控制，利(lì)于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破千亿，八(bā)成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁(jié)能源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院统计发(fā)现，行(xíng)业中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市(shì)企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应(yīng)求的状态，年(ni肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内án)内(nèi)累计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归母净利润增(zēng)速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分析(xī)发现，上中下(xià)游(yóu)呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业的原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据(jù)来(lái)看，硅片价(jià)格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货(huò)。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企业容易形(xíng)成规模(mó)效应。这一(yī)板块仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易(yì)形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实(shí)现归(guī)母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平均毛(máo)利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背(bèi)后，是(shì)中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域(yù)的光伏加工设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵(hán)盖18家企业，企业数(shù)量(liàng)较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等(děng)因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数量(liàng)相(xiāng)对较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器(qì)全球(qiú)出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆(nì)变器在(zài)全(quán)球主流市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存(cún)货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业(yè)协(xié)会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的经营数(shù)据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能(néng)源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对(duì)提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助。

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