5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催化因素(sù)的(de)，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能(一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次