调油(yóu)逻辑提(tí)振(zhèn)成本(běn)价(jià)格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合发字有几画，发字有几画五行什么约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期(q发字有几画，发字有几画五行什么ī)成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是(shì)是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经(jīng)济(jì)下行压(yā)力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需(xū)求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致(zhì)了美(měi)亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往美(m发字有几画，发字有几画五行什么ěi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美(měi)套(tào)利利(lì)润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将(jiāng)极大(dà)可能(néng)不(bù)如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和(hé)利润(rùn)不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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