4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ong>月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的(de)回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进一(yī)步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dò太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ng)荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》