金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　<浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗span style="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退出的(de)有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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