4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁(kù)存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(g朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁ōng)具(jù)继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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