2022年是(shì)国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业(yè)高(gāo)成长性背(bèi)景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行业内上(shàng)中下游板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池(chí)组件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的(de)上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业(yè)来说(shuō)意味着原材料(liào)成(chéng)本得到控(kòng)制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏(fú)设(shè)备，市(shì)场加大(dà)对上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业(yè)中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持(chí)背(bèi)后，与之同步(bù)的是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状(zhuàng)态(tài)，年(nián)内累计(jì)实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光(gu梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗āng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行业归(guī)母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析(xī)发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游(yóu)多数板块毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第(dì)2低(dī)，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是(shì)源于供不(bù)应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价(jià)格依然(rán)处于高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持(chí)续(xù)扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进(jìn)而带(dài)动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业(yè)容(róng)易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利(lì)润(rùn)就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体归(guī)母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机(jī)电(diàn)、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数(shù)量较(jiào)多(duō)竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原(yuán)材料涨价梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板块第(dì)一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年(nián)逆变(biàn)器全球(qiú)出(chū)货(huò)量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球(qiú)累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格(gé)下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数(shù)据也(yě)可看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一季(jì)度，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存货周转率数据(jù)发(fā)现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压(yā)风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化(huà)趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅(guī)片(piàn)价格(gé)还有进一步(bù)下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对(duì)中下游(yóu)板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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