来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研究当前经(jīng)济(jì)形(xíng)势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调延(yán)续(xù)，短(duǎn)期政策(cè)不(bù)太(tài)可能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来(lái)扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力(lì)仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经济持续(xù)回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着(zhe)稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持(chí)续增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力(lì)和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑同发展的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依(yī)法合规(guī)经营。要(yào)下决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言(yán)，政策刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振信(xìn)心和预(yù)期(qī)、激(jī)发(fā)活(huó)力为(w开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑èi)主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的(de)合(hé)力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳动(dòng)收入(rù)的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资放在(zài)更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实(shí)体经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩(kuò)大新(xīn)能(néng)源汽车发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化(huà)险工(gōng)作(zuò)”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机(jī)构的风险出开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑清，仍(réng)是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和(hé)去年最(zuì)大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济(jì)问题(tí)依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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