文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案rong>可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成(chéng)为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额(é2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案)储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案