文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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