文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎ肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内i)分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内