美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元(yuán)，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比例已几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可(kě)从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注(zhù)的重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同(xīn)回(huí)到美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去(qù)年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市(shì)的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了(le)美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定的预(yù)期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一(yī)定比例的避险资产有助对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政府(fǔ)的财(cái)政支(zhī)出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业(yè)运行情况，等(děng)待(dài)市场自然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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