公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了(le)部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验中国有多少万大军，中国多少万兵力的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需(xū)每日确(què)立场内/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金(jīn)融(róng)机构对该(gāi)模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留(liú)存(cún)在(zài)托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QF中国有多少万大军，中国多少万兵力II结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端(duān)验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券商(shāng)对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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