金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的城投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行(x民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的íng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提(tí)升下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。

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