一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米

    来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　· 概 要 ·

　　记(jì)得7年前的2016年，本人写过一篇类(lèi)似标(biāo)题(tí)的文章（参考《“放水”难通胀，钱都去哪(nǎ)了？——通胀(zhàng)研(yán)究(jiū)系列专题二》），当(dāng)时主(zhǔ)要分(fēn)析欧美(měi)经济体，探讨金(jīn)融(róng)危机后主要发达经济体持(chí)续宽松、但通胀却持续低迷的原因。过去几(jǐ)年，我(wǒ)国货币政策稳健(jiàn)偏(piān)宽松，M2增速维持(chí)在(zài)高位，而(ér)通(tōng)胀(zhàng)却始终处于低位，近期(qī)也引发了通胀(zhàng)一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米还(hái)是通缩的讨论。本篇专题中(zhōng)，我们(men)详细讨论(lùn)中国的货(huò)币、信用(yòng)和通胀的问题(tí)。

　　1 通(tōng)胀再(zài)到历史低(dī)位

　　在海外主要经(jīng)济(jì)体普遍面临(lín)较(jiào)大通胀压力的情况下，我国的终端消费(fèi)通(tōng)胀水平已经连续三年处于低位水平。最(zuì)新公布的我国4月CPI同比(bǐ)已经降至(zhì)0.1％，PPI同(tóng)比(bǐ)已经降至-3.6％。PPI主要受到全球大宗商品(pǐn)价格(gé)的(de)影响，和其(qí)它经(jīng)济体PPI走势比较(jiào)一致，所以PPI受到全球性的外部因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)较大。

　　而CPI的变化(huà)更多(duō)是(shì)我国内部需求的集(jí)中(zhōng)体(tǐ)现，剔除食(shí)品和能(néng)源后(hòu)，我国核(hé)心CPI同比(bǐ)只有0.7％，已经连续三年没有突破过1.5％，增速明(míng)显降(jiàng)了一个台阶。而在疫情之前的绝大部分时(shí)间，核心(xīn)CPI同比都在1.5％以上。

　　2 M2虽高增(zēng)：“钱”没那么(me)多(duō)！

　　而与(yǔ)通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据形(xíng)成(chéng)鲜明对比(bǐ)的是金融数据，最新公布的4月M2同比增(zēng)速高达(dá)12.4％，增速虽然有所下(xià)行(xíng)，但依然处(chù)于比较高的位置。为(wèi)何这么高的“货币(bì)”增速，通胀(zhàng)却(què)没起来？要理解这个问(wèn)题，我们(men)首先要理解(jiě)“货币”的基本概念(niàn)。

　　一般来(lái)说，统计货币的存量是使用M2指标，但(dàn)M2其实只是货币的一部(bù)分而已，它主要包(bāo)含的是(shì)存款。事实上，“货币(bì)”的范围是很广的，其实任何商(shāng)品(pǐn)都具有货(huò)币属性，都可以(yǐ)用来做货(huò)币使(shǐ)用，我们在之(zhī)前的专题中有过详细(xì)的讨论。例如(rú)，在物物交换的(de)时(shí)代，人们(men)用自己生产的商(shāng)品(pǐn)去交易(yì)其他(tā)人生产的商品，没有传(chuán)统意(yì)义上的现金或存款出现，同(tóng)样实现了市场(chǎng)交易、价值(zhí)的交换(huàn)，这种相互交易的商品都可(kě)以(yǐ)理解为是“货币”。通俗(sú)的(de)说，居民将钱(qián)放在银行存款，与放在理(lǐ)财、基金、资管(guǎn)产品(pǐn)等，本质是类似的(de)，它(tā)们对于居民来说都(dōu)是货币(bì)，而M2则主(zhǔ)要统计的是银行(xíng)存款。

　　所(suǒ)以从货币的本质出(chū)发(fā)，现金、存款、货(huò)币及公募基金、理财、资管(guǎn)产品(pǐn)、黄金、白银，甚至其(qí)它一般(bān)商品(pǐn)都可以是货币。而这些“货(huò)币”之间的区别，仅仅是流动性(xìng)（变(biàn)现(xiàn)能力）的(de)大(dà)小(xiǎo)不同(tóng)而已。例如(rú)在M2体系的统计中，M0是流通中(zhōng)的(de)现金，属于流动性(xìng)最好(hǎo)的货币形式；M1是M0加上活(huó)期存款，活期(qī)存(cún)款(kuǎn)的流动性比现金要(yào)差一些，但依然还不错；M2是M1加上定期存款，定期存款的(de)流(liú)动性比活期存款要差一些。从这个(gè)角度出发(fā)，我们可(kě)以进一(yī)步拓展M2的统计边界(jiè)，比如加上实(shí)体部门持有(yǒu)的理财、货币(bì)及公募基金、资管产(chǎn)品等等(děng)，那样可以更加(jiā)全面(miàn)的统计出货币量的变化。

　　所以M2只是(shì)一部分的货币储藏方式，而居民(mín)和企(qǐ)业还(hái)有很多(duō)其它渠道(dào)储藏(cáng)货币。而过(guò)去(qù)几年里，其(qí)它货币储藏渠(qú)道的(de)投资收益在不断降低、风险在逐渐(jiàn)增大(dà)，居民和企业减少了(le)其它渠道储藏货币的量。例如，2018年之后(hòu)，银行(xíng)理财规模告(gào)别了高(gāo)增长，甚至一度出现(xiàn)了负增(zēng)长；信托、券(quàn)商和基金资管产品规模也陆(lù)续出现负增长。而同样(yàng)是(shì)从2018年开始，居(jū)民存款开始了高增长(zhǎng)，这说明实体部门的货(huò)币储藏渠道逐步向银行存款倾斜。

　　所以在2018年之前，实体创造的货币可能(néng)会选(xuǎn)择购(gòu)买银行理财、信托产品、资管产品等，但在2018年之后，实(shí)体创(chuàng)造的货币更多转回了(le)购买(mǎi)银行存款(kuǎn)，这种结构性变化推升了纳入M2统计的货币量的增速。所以尽管(guǎn)M2增速很高，但实际的货币创造速度没有那么(me)高。

　　3 “钱”也没(méi)那(nà)么(me)少：流通速度(dù)在下降

　　既然M2对货币的统计存(cún)在范围不全面(miàn)的(de)问(wèn)题，我们(men)可以(yǐ)更多依(yī)赖社融的数据来观察货币的创造(zào)速(sù)度。因为(wèi)从理(lǐ)论(lùn)上来说，“货(huò)币”和“信用(yòng)”是一(yī)枚(méi)硬币的两个面。例(lì)如，一个居民(mín)从银行(xíng)借(jiè)1万元钱(qián)，其(qí)存款账户也会同时增加1万元。在(zài)这个过(guò)程中，实体部门的(de)融资(zī)规模扩张了1万元(yuán)，同时(shí)实(shí)体部门的货币量(liàng)也(yě)增加(jiā)1万元。该居民(mín)可以将2000元(yuán)放(fàng)在银(yín)行存款，将(jiāng)8000元支付(fù)给(gěi)另一个(gè)居民来购(gòu)买东西，而另一个居民可能拿这8000元(yuán)去购买(mǎi)银行理财。这个时(shí)候如(rú)果统计M2的话，只有2000元，因为8000元的理财产(chǎn)品并不(bù)统计(jì)入M2。而(ér)如果用(yòng)社融来描述货(huò)币的(de)创造(zào)就(jiù)会客观很多，因(yīn)为(wèi)不(bù)管这些资金以什么形式流(liú)转和存在，整(zhěng)个(gè)社会(huì)的信用都是(shì)增加了1万元(yuán)。

　　最新公布的(de)4月社(shè)融的同比增(zēng)速为10％，相(xiāng)比M2的增速低了2个百(bǎi)分点以上。不(bù)过和(hé)我国5％左右(yòu)的(de)实际经济增速相(xiāng)比，社融反(fǎn)映的我国货币创造速度其实也不(bù)低(dī)，那为(wèi)何(hé)没有通胀呢？这就(jiù)牵涉(shè)到另一个宏观问题，从简单的数量方程式（MV=PQ）出发(fā)，要看有没有通胀，不仅要(yào)看货(huò)币(bì)的存(cún)量，还(hái)有看这些存量货币(bì)在(zài)经济(jì)体中每年流(liú)通多少次(cì)，即(jí)货币(bì)的流通速度。

　　我(wǒ)们不妨先来看个例子。在(zài)2020年(nián)疫情到来的时(shí)候，美国政府部门大幅度(dù)加杠(gāng)杆，明显(xiǎn)推(tuī)升了美国(guó)的M2增速，M2同比最高一度(dù)达到25％，即(jí)整个经济(jì)的(de)货币(bì)量扩张(zhāng)了(le)四(sì)分之一。截至今年3月，美国(guó)M2同比增速已(yǐ)经降到了负增长，而(ér)美国(guó)的通胀(zhàng)却(què)依然在高位。整(zhěng)个过程可以理解为(wèi)，政府部门主导货币创造，货币存量大幅增加，而随着疫情影(yǐng)响减弱，货(huò)币流(liú)通(tōng)速度也逐(zhú)步加快，大规模的(de)存量货币在经济中加快(kuài)流转(zhuǎn)，推升通胀水平(píng)。

　　这一点(diǎn)从(cóng)居民的储蓄率情况也能(néng)看(kàn)得出来，在疫情期间，美(měi)国居民接受政府大量补贴后，并没(méi)有(yǒu)全部花(huā)出(chū)去，储蓄率大幅(fú)攀升；而疫情(qíng)影响逐步减弱后，居民(mín)信心(xīn)和(hé)预期改(gǎi)善，将超额储蓄花出去，推(tuī)升货币流通速度(dù)，当(dāng)前美国居民储(chǔ)蓄(xù)率大幅低(dī)于疫情(qíng)之前的(de)趋势线。

　　从(cóng)我国的情况来(lái)看，货(huò)币创造速度(dù)和经济(jì)增速(sù)比也不低，但(dàn)货币流通速度是偏低的。在(zài)疫情之(zhī)前，我国社融衡量的货币流通速(sù)度(dù)在0.4次/年以上，而疫(yì)情(qíng)出现后(hòu)，货币流通(tōng)速度明(míng)显降低，根据一季度(dù)最新(xīn)数据测算，当前(qián)只有0.35次/年。这(zhè)就意味(wèi)着，仍有不少货币(bì)被创造(zào)出来，但货币没有在经济体中加快(kuài)流(liú)转(zhuǎn)起来，说明实体部门“花钱(qián)”的意愿仍在低(dī)位(wèi)。

　　“花钱”的意愿偏低(dī)，从居民(mí一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米n)收支数据就能观察出来(lái)。从一(yī)季(jì)度统计局居民(mín)收支调查数据看(kàn)，我国居(jū)民(mín)储蓄(xù)率仍(réng)然(rán)达(dá)到38％，而疫(yì)情(qíng)之前(qián)是在35％以内，反映了(le)支出(chū)意(yì)愿偏(piān)弱(ruò)。

　　从信用扩张的结构也能够(gòu)看出来，因为一个部门“花(huā)钱(qián)”意愿高，信贷(dài)扩张(zhāng)也会较快。从居民部门来看(kàn)，4月份(fèn)居民贷款(kuǎn)再度(dù)出现负增长(zhǎng)，这是(shì)非(fēi)疫情、非春节月(yuè)份第(dì)二次出现这种情(qíng)况，上一次是08年金融危机的时候(hòu)。过去(qù)12个月的居民贷款增量只有(yǒu)5.1万(wàn)亿(yì)，而之前最高的时(shí)候曾达到9万亿以上，当前这(zhè)一(yī)增(zēng)长速度已经(jīng)回到了2016年时候的(de)水平，考(kǎo)虑到房价物价上涨的因素，居(jū)民(mín)加杠(gāng)杆的意愿是比较(jiào)弱(ruò)的。

　　从(cóng)企业部(bù)门(mén)的(de)信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张情况来看，也有改(gǎi)善的空间(jiān)。尽管(guǎn)我们无法看(kàn)到信贷(dài)投放的结(jié)构，但(dàn)可以用债券净发行情况做个参考。疫情期间，国(guó)企等公共部门(mén)债券净发行(xíng)是明(míng)显扩张的，而非公共部门(mén)的(de)企业债券净发行处于低位(wèi)。

　　再考虑到政府信用扩张也较(jiào)快，我(wǒ)国公共部门(mén)是信用和货币创(chuàng)造的重要支撑(chēng)力量，支(zhī)撑存量货币增(zēng)速维持在一定高(gāo)位(wèi)，而非公共部(bù)门创(chuàng)造的货币(bì)量处于低位(wèi)，也反映了货币流通速度没有快速回升。

　　4 如(rú)何提振需求？降(jiàng)息+改善预期

　　要想改变通胀偏低的(de)状况，我们依然可以从(cóng)货币数量方程出发(fā)，一方面(miàn)是稳住货(huò)币的(de)存量，稳(wěn)定实(shí)体的融资需(xū)求；另一方面是提振实(shí)体信心和预期，改善货币(bì)流通速度。

　　从第一个(gè)方面来看，私(sī)人部(bù)门的融资(zī)需(xū)求还偏弱，需要进一步降(jiàng)低(dī)实(shí)体融资成(chéng)本。当资(zī)产端的回报率在(zài)下降的情况下，需要(yào)降(jiàng)低(dī)负债端的融资成(chéng)本来对冲。过去(qù)几年，政策(cè)上在降低企业融资成本上发力较多。目前(qián)看，居(jū)民部门的融资成本仍然偏高(gāo)。我们在(zài)之前的专题中(zhōng)已经分析过，虽然居民增量房(fáng)贷利率(lǜ)已经大(dà)幅下行，但存量(liàng)房贷利率仍然处(chù)于高位。根据我们(men)的估算，当前存量房(fáng)贷利(lì)率的平均值仍(réng)然在4％-5％，2021年投放的房贷利率(lǜ)水平(píng)更高(gāo)，当前甚(shèn)至仍在5％以上(shàng)，而(ér)这(zhè)些还仅仅是平均值，考(kǎo)虑到个体情(qíng)况，也有部分居民偿还的房贷利率水平(píng)在6％以(yǐ)上(shàng)。

　　而对(duì)于(yú)居民部门的资产端来说，房产价格(gé)面(miàn)临调整压力，各类金融资产的回报率也处于低位，所以这就相当于居民部门借(jiè)着4-5％成(chéng)本的资金，投资(zī)的回(huí)报率(lǜ)确实是偏低(dī)的(de)。要改善(shàn)居(jū)民的资产负债表(biǎo)状况，需要对居民负债端(duān)成本进行降息，否则(zé)居民净(jìng)融资需求或依然偏弱(ruò)。

　　从另一个(gè)方面来(lái)看，要提升货币流(liú)通速度，需要(yào)提(tí)振实体的信心和(hé)预期。居民和企业(yè)对于未来的信心强、预期(qī)好，才(cái)会敢消费、敢投资，支出增加了，对(duì)于整个经济体(tǐ)系来说，货币流转速度才(cái)能加(jiā)快，经济需求(qiú)才能好起来。提振信心和预期(qī)，是个(gè)系统性的(de)工(gōng)程(chéng)。

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