金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(g一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句ǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。 一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额(é)规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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