5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金阴肖是指哪几个肖阴肖是指哪几个肖pan>报采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费阴肖是指哪几个肖(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的(de)认可和(hé)实(shí)施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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