4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害 hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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