金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(niá萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市n)底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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