事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行了(le)公积金(jīn氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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