近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生(shēng)部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要(yào)销售(shòu)内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客(kè)户。由(yóu)于可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营(yíng)业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司(sī)发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)为上市(shì)公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间接(jiē)控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议(yì)，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金(jīn)额(é)（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据(jù)不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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