金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午(wǔ)举(jǔ)行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行(xíng)，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排(pái)放标准(zhǔn)在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数走高。上(shàng)年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价(jià)格(gé)涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于(yú)国际(jì)地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月(yuè)回升(shēng)。未来随(suí)着服务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会(huì)推动(dòng)核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续(xù)扩大(dà)，4月份(fèn)同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)与国际市(shì)场(chǎng)联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济恢复(fù)乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xucac2制取c2h2，cac2形成过程电子式é)制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放(fàng)，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情(qíng)况还会延续。但是随(suí)着(zhe)国(guó)内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有(yǒu)个(gè)过程，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二(èr)季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主要(yào)受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政策(cè)效应将进一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常(cháncac2制取c2h2，cac2形成过程电子式g)伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧(yōu)大可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复(fù)，显示(shì)经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先(xiān)经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示(shì)，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留(liú)在(zài)银行体(tǐ)系、而不(bù)是非(fēi)银金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和(hé)经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的(de)同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业(yè)招工需(xū)求在(zàcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式i)逐步修复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求(qiú)。

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