私募(mù)基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来(lái)更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资(zī什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金交易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中基协结(jié)合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确(què)了(le)私募(mù)登记(jì)备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空理人提(tí)升(shēng)专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不(bù)再(zài)投(tóu)资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全(quán)、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规(guī)范要求。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规(guī)模私募证券投资基(jī什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空)金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同(tóng)一(yī)实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至少进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向(xiàng)期货(huò)日报记(jì)者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于(yú)行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提(tí)出差(chà)异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得(dé)新增募集(jí)规模及(jí)投(tóu)资者，不(bù)得(dé)展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符(fú)合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的(de)投(tóu)资(zī)者要(yào)求(qiú)设(shè)置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明(míng)确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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