来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tó中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方ng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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