5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的(de)的(de)成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一(y扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌ī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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