来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110011863.png">

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思美股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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